【核心观点提醒】

①目前大盘价值、中盘价值、大盘成长的估值最低。目前A股的股债配置比例建议为6:4。

②2022年10月24日美债创新高（4.25%），2022年10月至12月，美国通胀好于预期，美债持续下跌，美债已经3个月不创新高，基本确定美股筑底，可以分为6-10个月定投美股。

③行业性价比：从长期涨幅统计来看，中证白酒>食品饮料>家用电器>中证医*>沪深300>创业板指数>中证银行>保险指数。

从短期性价比分析，未来上涨的空间和概率来看，家用电器>中证医*>沪深300>保险指数>中证银行>基建。

④从企业盈利和美元周期来看，应该切换到成长占优。新能源带来的产业升级，叠加双碳目标，这次新能源引领的能源革命是未来几年最大的趋势，所以策略还是可以均配成长和价值，由于创业板中新能源（电池和光伏）占比达到35%以上，所以可以用创业板配置新能源，无需配置单一的新能源行业指数。

⑤食品饮料、中证白酒估值已经进入20%估值百分位，已经一个月不创新低（2022念年11月25日不低于12%），可以分6个月定投。

1.上证A股估值性价比

截至2023年2月3日，*十年期国债收益率为2.89%（上周收盘2.93%），上证指数约为3263点（上周收盘3265点），上证指数PE-TTM为13.3倍，股债比为259%（上周收盘255%），当前股债性价比相当于2019年8月、2020年6月，处于偏低估区域，建议股债配置比例为6:4。见图1 ：

2.标普500股估值性价比

截至2023年2月3日，美国十年期国债收益率为3.4%（上周收盘3.48%），标普500指数约为4136点（上周收盘3972点），标普500指数PE-TTM为22倍，股债比为134%（上周收盘143%），处于偏高估区域，建议股债配置比例为4:6。目前美股股债比相当于2018年底的水平，从美债的收益率走势和股债比来看，美股调整将直到美债收益率见顶回落； 美债于2022年10月24日美债创出新高（4.25%），目前通胀数据已经呈现下降趋势，美债已经三个月不创新高，可以分6-10个月逐步投资美股。 见图2 ：

3.主要风格指数估值

价值风格以PE和PB估值为主，中小成长风格以PS估值为主。截至2023年2月3日，根据最近5年的估值百分位数据统计， 目前大盘价值、中盘价值、大盘成长的估值最低。 见下图3 ：

从过去一个月四大风格指数的表现来看，四大风格指数均上涨， 大盘成长、中小成长占优。 见下图4 ：

从过去四大风格指数的阶段收益来看，最近3个月，价值优于成长，大盘优于中小盘。从3-5年的长周期来看， 根据均值回归理论和钟摆理论，2023年上半年表现最佳的是大盘价值，表现最差的是中小价值，大盘成长、中小成长不确定。 见下图5 ：

4.主要宽基指数估值

宽基指数除了创业板指数和科创50指数以PS估值为主，其余指数以PE估值为主。截至2023年2月3日， 根据最近5年的估值数据： 中证500指数（56%）、恒生指数（40%）。 沪深300指数估值百分位33%（上周37%）， 可以从2022年5月23日开始定投。 上证50指数30%（上周39%），可以从 2022年 6月6日开始定投。创业板PS估值百分位37%（上周37%），可以从6月6日开始定投。标普500指数41%（上周28%），第2次进入20%低估区域，一个月不创新低（11月25日不低于16%）可以开始定投建仓。考虑到美国通胀高企，美联储加息，股市承压，美股调整可能还未结束，存在一定风险，可以10个月定投标普500指数。科创50指数主要是由于成立较晚，所以估值分位差较低，截至目前其绝对估值已经与创业板相当，进入配置区间，可以选择性配置。见图6 ：

5.主要行业指数估值

从可以长期投资的行业来看，截至2023年2月3日，根据最近5年的估值数据统计，目前*互联网指数（主要是阿里、腾讯等在美股上市的*）的PS估值百分位18%（上周收盘18%）、恒生科技指数（在香港上市的阿里、腾讯等）的PS估值百分位31%（上周收盘33%），处于低估区域，可以分6个月定投（如果投了恒生指数，就不投恒生科技指数，两者有重叠）。

家用电器估值27%（上周28%）百分位，中证医*估值百分位31%（上周34%），可以从2022年5月初开始分6个月定投。国证芯片PS估值为百分位42%（上周40%），可以从6月6日开始定投分6个月定投。食品饮料估值百分位57%（上周58%）、中证白酒估值56%（上周58%），已经进入20%估值百分位， 一个月不创新低（11月25日不低于12%），可以开始分6-10个月定投 。新能源PE估值在2022年5月份达到20%以下，鉴于双碳目标的大趋势下，可能引领能源革命，所以可以用创业板配置，无需配置行业指数。见下图7 ：

6.主要周期性行业估值

周期性行业以PB估值为主，截至2023年2月3日，根据最近5年的估值数据统计 ，本周中证银行估值百分位在5%（上周收盘8%），保险估值百分位在7%（上周收盘9%），处于低估区域，可以继续定投。 有色（62%）、化工（61%）、煤炭（77%），估值合理，暂时不买。见下图8 ：

7.总结、建议、风险

（1）投资性价比： 截至2023年2月3日， ①* 十年期国债收益率为2.89%（上周收盘2.93%），上证指数约为3263点（上周收盘3265点），上证指数PE-TTM为13.3倍，股债比为259%（上周收盘255%），当前股债性价比相当于2019年8月、2020年6月， 处于低估区域，建议股债配置比例为6:4。 ②美国 十年期国债收益率为3.4%（上周收盘3.48%），标普500指数约为4136点（上周收盘3972点），标普500指数PE-TTM为22倍，股债比为134%（上周收盘143%）， 处于偏高估区域，建议股债配置比例为4:6。 从美债的收益率走势和股债比来看，美股直到美债收益率见顶回落才会结束调整； 2022年10月24日美债创新高（4.25%），2022年10至12月美国通胀好于预期，美债持续下跌，美债已经3个月不创新高，基本确定美股筑底，可以分为6-10个月定投美股。③ 大宗商品方面，截至本周收盘，布伦特原油79.8美元/桶（上周收盘87.6美元/桶），伦敦铜8945美元/吨（上周收盘9346美元/吨），纽约黄金1877美元/盎司（上周收盘1927美元/盎司），美元指数102.9（上周收盘101.9）。